最近“共享經(jīng)濟(jì)”題材似乎紛紛進(jìn)入了“收獲”的季節(jié)，前不久小電科技擬赴創(chuàng)業(yè)板IPO，如今，“共享辦公”題材優(yōu)客工場(chǎng)也擬以SPAC赴美上市。

　　SPAC是英文Special Purpose Acquisition Corporation “特殊目的收購(gòu)公司”的簡(jiǎn)稱。

　　SPAC上市和IPO是兩種不同的上市方式。SAPC和“借殼上市”有點(diǎn)類似，不過方式更為靈活。

　　在美股里，有一種公司它們手頭里沒有運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，只有現(xiàn)金，現(xiàn)金就來自于IPO（首次公開募資）。它們實(shí)質(zhì)上只是個(gè)空殼子，但承諾用IPO籌集到的資金去收購(gòu)某家企業(yè)，這種公司就是特殊目的收購(gòu)公司（SPAC）。

　　美東時(shí)間7月6日，特殊目的收購(gòu)公司（SPAC）Orisun Acquisition Corp宣布，其計(jì)劃收購(gòu)優(yōu)客工場(chǎng)全部股份，而在交易完成后新公司將以新的股票代碼在納斯達(dá)克掛牌交易。

　　根據(jù)Orisun與優(yōu)客工場(chǎng)的協(xié)議，合并完成后新公司的價(jià)值將為7.69億美元。

　　盈利無望，估值縮水四分之三

　　這一估值的來源是根據(jù)EV/revenue的模型得出的結(jié)論，財(cái)報(bào)顯示，2017年至2019年優(yōu)客工場(chǎng)前9個(gè)月的凈收入分別為1.67億元、4.49億元和8.75億元，2018年和2019年前9個(gè)月的同比增長(zhǎng)分別為168%和210%。

　　但同時(shí)，優(yōu)客工場(chǎng)的虧損也在逐漸擴(kuò)大。根據(jù)招股書，2017年、2018年和2019年前9個(gè)月，優(yōu)客工場(chǎng)的凈虧損分別為3.72億元、4.45億元和5.73億元。

　　在這種情況下，PE法肯定不適用，按2021年預(yù)計(jì)凈收入的4.01倍，EV/revenue得出的估值是7.69億美元。

　　這個(gè)數(shù)字大大低于優(yōu)客工場(chǎng)在2018年時(shí)的估值。當(dāng)時(shí)，優(yōu)客工場(chǎng)獲得了由香港全明星投資基金領(lǐng)投，中國(guó)投行易凱資本和其他投資者跟投的2億美元D輪融資。

　　在進(jìn)行這輪融資時(shí)，公司的估值高達(dá)30億美元，根據(jù)其在8月份所獲得的C輪融資，僅用了3個(gè)月時(shí)間，估值就從18億美金漲到了30億美元。

　　但實(shí)際上，優(yōu)客工場(chǎng)的估值更像是一場(chǎng)“眾人拾柴火焰高”的數(shù)字游戲。

　　據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，從2015年至今，優(yōu)客工場(chǎng)至少已進(jìn)行過20輪左右的融資。

　　可這些融資并非全部以現(xiàn)金形式出資，投資者的出資形式里，包括土地物業(yè)、公司股權(quán)等類型資產(chǎn)。

　　優(yōu)客工場(chǎng)與其他聯(lián)合辦公品牌的收購(gòu)、合并，也能推高它的估值。2017年～2018年，優(yōu)客工場(chǎng)先后收購(gòu)、合并了洪泰創(chuàng)新空間、深圳Wedo聯(lián)合創(chuàng)業(yè)社、廈門愛特眾創(chuàng)、無界空間等聯(lián)合辦公品牌。

　　優(yōu)客工場(chǎng)收購(gòu)、合并這些聯(lián)合辦公品牌的代價(jià)，僅支付了少量的現(xiàn)金，絕大多數(shù)對(duì)價(jià)是通過股權(quán)置換的方式完成。比如在2018年3月份，優(yōu)客工場(chǎng)與無界空間合并時(shí)，其宣傳合并后總估值達(dá)到110億元。實(shí)際上，優(yōu)客工場(chǎng)收購(gòu)無界空間的全部股權(quán)僅支付了900萬元現(xiàn)金，其余部分為4.22億元股份對(duì)價(jià)。

　　而這筆30億美金的估值也是“有條件”的。

　　比如，作為領(lǐng)投方的香港全明星投資基金，其出資里包括一筆本金1000萬美元、年息8%的一年期可轉(zhuǎn)換債券，這筆可轉(zhuǎn)換債券將在2020年初到期。

　　在滿足一定條件下，香港全明星投資基金可選擇將其所持優(yōu)客工場(chǎng)的1000萬美元債券本金分三次轉(zhuǎn)換為普通股，轉(zhuǎn)換條件約定優(yōu)客工場(chǎng)的估值分別達(dá)到8億美元、13.6億美元及25億美元。

　　債務(wù)高企，再不上市，就晚了

　　實(shí)際上，債權(quán)融資已經(jīng)成為了優(yōu)客工場(chǎng)近兩年來“續(xù)命”的根本。

　　根據(jù)其招股書，2017年，紅星美凱龍與優(yōu)客工場(chǎng)簽署投資意向書，并支付首期投資款3000萬元。

　　然而到了2018年11月，紅星美凱龍與優(yōu)客工場(chǎng)達(dá)成了補(bǔ)充協(xié)議，終止《投資意向書》，這筆錢變成了年利率高達(dá)12%的貸款，利息還從優(yōu)客工場(chǎng)收到款項(xiàng)的2017年9月開始計(jì)算。

　　2019年8月，該筆貸款還款日期延長(zhǎng)至2020年1月30日。至于該筆股權(quán)投資為何最終變成了債權(quán)，優(yōu)客工場(chǎng)的招股書中沒有對(duì)此進(jìn)行闡述。

　　截至2019年9月底，優(yōu)客工場(chǎng)的短期借款為1.3億元。由于短期借款的期限均在一年以內(nèi)，從償還時(shí)間來看，未來半年到1年，優(yōu)客工場(chǎng)將迎來短期債務(wù)的集中還款期，整體流動(dòng)性趨于緊張。

　　2019年四季度，優(yōu)客工場(chǎng)正式遞交了招股書，原定于2020年一季度上市。然而，疫情的突然來臨使得優(yōu)客工場(chǎng)原定的上市計(jì)劃不得不推后。

　　要知道，在美國(guó)海外市場(chǎng)直接上IPO ，符合最低要求的成本也要2000萬至3000萬人民幣。除此之外，需要符合的其他條件也有很多，且整個(gè)過程相當(dāng)漫長(zhǎng)。

　　這也是為什么優(yōu)客工場(chǎng)選擇以SPAC這種形式上市。

　　時(shí)間周期短，同樣條件下用時(shí)不到IPO的一半。IPO至少需要一年，前期準(zhǔn)備工作耗時(shí)更久，SPAC最短3個(gè)月即可完成上市；

　　可繞過美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)于企業(yè)IPO的硬性規(guī)定（其實(shí)更適合中小企業(yè)）；

　　費(fèi)用少，無需支付占IPO費(fèi)用大部分的承銷費(fèi)，同時(shí)無需支付掛牌上市的買牌費(fèi)用；

　　成功率高，僅需要收購(gòu)雙方同意即可，不存在因其他原因?qū)е碌陌l(fā)行失敗；

　　融資金額確定，目標(biāo)企業(yè)估值定價(jià)事先固定；

　　看來去二級(jí)市場(chǎng)融資，已經(jīng)成為了一件“火燒眉毛”的事了。

　　二房東？不，我不是

　　作為與wework直接對(duì)標(biāo)的國(guó)內(nèi)公司，WeWork還曾以名稱相似為由將優(yōu)客工場(chǎng)告上法庭，迫使優(yōu)客工場(chǎng)將英文名從UrWork更改為Ucommune。

　　不過，在共享經(jīng)濟(jì)時(shí)代，優(yōu)客工場(chǎng)可是資本眼中的“香餑餑”。4年經(jīng)歷了近20輪融資，相當(dāng)于平均80天就能融一輪。

　　然而WeWork的發(fā)展并不盡如人意，隨著其上市中斷、聯(lián)合辦公整個(gè)行業(yè)進(jìn)入融資寒冬，接著又迎來了疫情的打擊，優(yōu)客工場(chǎng)只能轉(zhuǎn)身尋找“新的故事”。

　　要知道，在重資產(chǎn)模式下，優(yōu)客工場(chǎng)不僅面臨前期投入高、回報(bào)周期長(zhǎng)的難題，更殘酷的現(xiàn)實(shí)是，租金差價(jià)難以覆蓋公司為提高房源市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力而投入的裝修及運(yùn)營(yíng)成本，且完全依賴租金實(shí)現(xiàn)盈利容易受到市場(chǎng)環(huán)境的影響。

　　因此，當(dāng)下最重要的就是“由重變輕”。

　　在優(yōu)客工場(chǎng)首次向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）遞交的F-1招股說明書中，其多次強(qiáng)調(diào)了自己相對(duì)輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式。

　　譬如，除了傳統(tǒng)的自營(yíng)模式，優(yōu)客工場(chǎng)亦提供包括超過面積200平方米的標(biāo)準(zhǔn)化空間U Space、小于200平方米的小型辦公空間U Studio以及一站式定制化空間U Design。

　　此外，輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)方式還指優(yōu)客工場(chǎng)主要提供開發(fā)、管理運(yùn)營(yíng)服務(wù)為主，而業(yè)主本身則需要承擔(dān)大部分資本來建設(shè)和推出新的辦公空間，具體可分為以運(yùn)營(yíng)、設(shè)計(jì)施工服務(wù)輸出為主的U Brand模式，以管理、系統(tǒng)輸出為主的U Partner模式。

　　由輕資產(chǎn)模式所帶來的收入在優(yōu)客工場(chǎng)的招股書中被計(jì)入了“營(yíng)銷和品牌服務(wù)”。招股書顯示，其于2018年第三季度開始第一次計(jì)入，雖然前期也是成本高于收入，但到了2019Q3實(shí)現(xiàn)了收入高于成本——收入2.22億元，成本2.02億元。

　　優(yōu)客工場(chǎng)企業(yè)會(huì)員構(gòu)成 來源 /優(yōu)客工場(chǎng)招股書

　　今年4月，在優(yōu)客工場(chǎng)成立五周年之際，其創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)毛大慶又講了一個(gè)億的“小故事”。

　　毛大慶強(qiáng)調(diào)了“輕資產(chǎn)、重賦能”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，并透露2020年優(yōu)客工場(chǎng)將力爭(zhēng)完成100個(gè)輕資產(chǎn)項(xiàng)目簽約，輕重比達(dá)約1:1；此外，2020年優(yōu)客工場(chǎng)的社區(qū)電商業(yè)務(wù)要完成1個(gè)億GMV。

　　這或許是既符合優(yōu)客工場(chǎng)期許，又更貼近行業(yè)未來的發(fā)展道路，卻帶來了新的問題。還有足夠的錢燒向“輕資產(chǎn)”轉(zhuǎn)型嗎？

　　優(yōu)客工場(chǎng)的生意經(jīng)顯而易見，這個(gè)“金融、地產(chǎn)、創(chuàng)業(yè)”的業(yè)態(tài)組合一直在源源不斷的吸引著各方資源和資金。

　　只是，到了這個(gè)節(jié)點(diǎn)，上市已經(jīng)不是毛大慶個(gè)人能“決定”的事，他還背負(fù)著無數(shù)股權(quán)投資人和債權(quán)投資人的期望。

　　天下熙熙皆為利來，天下攘攘皆為利往。如果上市只是為了讓投資人“退出”，那么這家公司未來會(huì)發(fā)展成什么樣，也值得我們深思。

來 源： 適道商業(yè)    

 編 輯：liuy