合生十天內(nèi)已豪擲179.6億元獲得25.1萬平方米土地，代價相當(dāng)于公司2019年銷售額的85%。
年僅31歲的朱桔榕，在她出任合生創(chuàng)展（00754.HK，下稱“合生”）董事會主席之后短短四個月，就上演了自己的首秀。
今年5月，北京市分鐘寺棚改后相繼推出多宗宅地，合生憑借180億元巨資連奪三地。
重回競爭賽道
今年的北京土地市場上，合生一時風(fēng)頭無兩。
5月19日，經(jīng)過56輪競拍，合生以42億元拿下分鐘寺村L-39地塊，溢價率42.08%，樓面價76168元/平方米；又經(jīng)82輪爭奪，合生再以65.4億元拿下分鐘寺村L-41地塊，溢價率37.86%，樓面價73912元/平方米。
加上此前的分鐘寺L-24、L-26地塊，合生十天內(nèi)已豪擲179.6億元獲得25.1萬平方米土地，代價相當(dāng)于公司2019年銷售額的85%。
“分鐘寺地塊位于三環(huán)和四環(huán)之間，屬于北京中心地區(qū)，不常有土地供應(yīng)�！痹诤仙磥�，此番收購可補充集團在一線城市的土地儲備，并因此提高集團賺取更多收益的能力，系良好的投資機會。
在此之前，合生土儲量一直維持在3000萬平方米左右，很多年甚至負(fù)增長。數(shù)據(jù)顯示，2014~2018年，合生土地儲備面積分別為3269萬平方米、3099萬平方米、3013萬平方米、2933萬平方米、2922萬平方米。
當(dāng)年的“華南五虎”紛紛跨過千億時，合生的銷售業(yè)績卻遲滯不前。2013~2018年，該集團合約銷售額分別僅112.67億元、53.12億元、99.87億元、80.89億元、92.28億元、149.75億元。
“合生2017年以來累計銷售業(yè)績454.6億元，但2017年合生未取地，2018年至今共取地13宗，總金額264.3億元，占合生近三年銷售收入的58%，不算激進�！必悮ぱ芯吭焊呒壏治鰩熍撕票硎�。
但畫風(fēng)卻在悄然發(fā)生改變。去年下半年開始，合生密集于北京、廣州等城市落子，耗資74億元。截至2019年末，合生總土地儲備3111萬平方米，同比上漲6.5%，期內(nèi)銷售額212.58億元，同比增速42.0%。
拿地隱現(xiàn)信托魅影
“北京一直是合生重點關(guān)注的核心城市，此次分鐘寺地塊推出正值合生銷售收入高增長年份，符合企業(yè)目標(biāo)地塊特征：核心城市+高價值板塊，同時其2019年亦在該區(qū)域取地，可形成合力。”潘浩認(rèn)為。
不過，一次性豪爽花出200億元的土地款，仍讓市場詫異，畢竟合生去年銷售額才212.58億元，營業(yè)收入僅170.44億元。截至2019年底，合生現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物116.56億元，而一年內(nèi)到期需償還的貸款約148.28億元。
2020年2月及4月，合生先后通過境外高級固息債券及定期貸款融資，累計獲取融資約70億元人民幣，但相較土地款仍是“杯水車薪”。除去已支付的土地訂金，合生還有152.74億元需于今年6月簽署土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓合同后支付。
在此之下，合生拿地公司的股東值得玩味。此次相關(guān)競得公司包括北京合宏達盛企業(yè)管理有限公司、北京合昕辰銳企業(yè)管理有限公司、北京合盈銳恒房地產(chǎn)開發(fā)有限公司，均由寧波誠車和合富匯華各持股70%、30%。
合富匯華為合生附屬公司。企查查顯示，寧波誠車的股東為銳宇投資和中誠資本，雙方各認(rèn)繳20億元、100萬元。銳宇投資為合生旗下公司，而中誠資本為中誠信托旗下控股公司，背后大股東為中國人保(601319,股吧)。
有信托行業(yè)資深人士認(rèn)為，此舉不排除“明股實債”的可能�！熬褪敲鞴蓪崅问剑谫Y人找來資金，以股權(quán)形式介入拿地，由不滿足‘432’要求的融資方給予固定回報，主要發(fā)生在前融階段”。
地產(chǎn)負(fù)債類別包括銀行借款、債券、信托/資管等非標(biāo)貸款，“明股實債”即表面以股權(quán)形式投資，但實際隱含固定利息和遠(yuǎn)期本金退出條件的非標(biāo)融資方式。這種模式下，投資回報不與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績掛鉤，被投企業(yè)向投資者承諾保本保收益。
“從金融機構(gòu)介入情況看，房企在融資上獲得支持，更多還是在拿地階段�！睒I(yè)內(nèi)人士透露，中誠信托間接入股房企，是為項目融資，以股東借款形式對項目公司放款，同時金融機構(gòu)也看重資產(chǎn)本身價值。
去年5月，銀保監(jiān)會發(fā)布通知，嚴(yán)禁表內(nèi)外資金直接或變相用于土地出讓金融資；未嚴(yán)格審查房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資質(zhì)，違規(guī)向“四證”不全的房地產(chǎn)開發(fā)項目提供融資。“但信托可以做股權(quán)投資，是常用形式�！鄙鲜鋈耸勘硎�。
2019年，合生負(fù)債總額1290.88億港元，同比增長34%，資產(chǎn)負(fù)債率約63.25%，同比增長4.55個百分點。在激進拿地態(tài)勢和信托方參與之下，合生未來的債務(wù)水平有待觀察。
慢周轉(zhuǎn)模式待解
在此之前，合生鐘情于低價獲得優(yōu)質(zhì)土地，但開發(fā)進度緩慢，靠土地升值與銷售溢價盈利。
“慢周轉(zhuǎn)模式并不強調(diào)規(guī)模增長速度，更注重高利潤與現(xiàn)金流絕對安全�！奔瘓F管理層曾公開表示。
以其打造的北京霄云路8號為例，2008年，合生便以8萬～12萬元/平方米的預(yù)售價將其推向市場。緩慢行進十余年，直到2019年，該項目仍占合生當(dāng)年總銷售的6%，相比2018年下滑2個百分點。
這種港資房企的作風(fēng)曾使合生風(fēng)光無限，并于2004年成為內(nèi)地首家銷售破百億的房企，躋身“華南五虎”行列，被王石稱為地產(chǎn)行業(yè)的“航空母艦”。
但過去一輪地產(chǎn)周期證明，負(fù)債可控下的“高周轉(zhuǎn)”模式，才是房企突圍而出的有效方式。2014年，合生銷售額僅53億元，跌出百強房企行列，直到去年，合生銷售額才過200億元，朱孟依與房地產(chǎn)黃金十年失之交臂。
數(shù)據(jù)顯示，2019年合生存貨周轉(zhuǎn)率僅0.12，而綜合借貸利率為6.7%。一位克而瑞分析師認(rèn)為，其他房企可通過快周轉(zhuǎn)回收資金重新投資開發(fā)，而合生要承受高昂的資金沉淀和機會成本。
沉寂十幾年后，合生急需在二代的帶領(lǐng)下，回歸地產(chǎn)主流競爭行列。
貝殼研究院數(shù)據(jù)顯示，分鐘寺附近方莊區(qū)域二手成交均價在6萬~7萬元，首開璞瑅公館成交單價超10萬元/平方米，十里河品質(zhì)較好的社區(qū)成交均價超過8萬元/平方米。分鐘寺處于兩板塊間的價值洼地，不限價情況下，可挖潛力較大。
據(jù)合生方面信息，L-24、L-26地塊將于今年10月開始動工，12月開始預(yù)售；L-39地塊預(yù)計2021年2月動工，同年4月開始預(yù)售；L-41地塊將于2021年1月開始動工，同年3月開始預(yù)售。
不過，錯過發(fā)展黃金期后，合生面臨的競爭格局已更加嚴(yán)峻，行業(yè)洗牌加速來臨，已然淪為三流小房企的合生還能重拾昔日榮光嗎？
來 源： 第一財經(jīng)日報
編 輯：liuy
