目前定制家居行業(yè)上市公司三季報(bào)均已披露。由于地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行、原材料價(jià)格上漲等因素疊加，定制家居行業(yè)下行壓力較大，相關(guān)定制家居公司的業(yè)績(jī)狀況以及行業(yè)整體趨勢(shì)備受關(guān)注。億翰智庫(kù)統(tǒng)計(jì)了8家定制家居公司三季度報(bào)告的相關(guān)信息，包括歐派家居、索菲亞、尚品宅配、志邦家居、好萊客、金牌廚柜、我樂家居、皮阿諾。我們將盤點(diǎn)相關(guān)公司業(yè)績(jī)狀況，從收入、費(fèi)用和利潤(rùn)的角度來分析行業(yè)趨勢(shì)，并解讀部分公司業(yè)績(jī)發(fā)生較大變化的原因。
01收入增速分化
各渠道穩(wěn)步增長(zhǎng)
01營(yíng)業(yè)收入增速分化，疫情影響當(dāng)季營(yíng)收
前三季度，各家公司營(yíng)業(yè)收入均有不同程度的增長(zhǎng)。行業(yè)龍頭歐派家居實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入144.02億元，同比增長(zhǎng)47.99%，收入規(guī)模遠(yuǎn)超同行業(yè)其他企業(yè)。好萊客由于在2020年末收購(gòu)湖北千川，推動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.29億元，同比增速達(dá)到72.72%，增速領(lǐng)跑整個(gè)行業(yè)。索菲亞、志邦家居同比分別增長(zhǎng)42.2%、40.04%，尚品宅配則以17.84%的營(yíng)業(yè)收入增速位于行業(yè)末尾。
第三季度，大部分公司營(yíng)業(yè)收入維持正增長(zhǎng)，但增速出現(xiàn)更為明顯的分化。歐派家居實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.02億元，占8家定制家居公司總營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到40.5%，收入同比增長(zhǎng)30.12%，規(guī)模和增速盡顯龍頭地位。索菲亞、志邦家居、好萊客、金牌廚柜營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)情況較好，同比增長(zhǎng)15.93%、23.18%、35.92%、13.49%。尚品宅配與皮阿諾出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入同比下滑6.09%與4.75%，2020年兩家公司第三季度同樣增長(zhǎng)緩慢。
第三季度大部分企業(yè)增速同比平均減少4.39個(gè)百分點(diǎn)，增速有所下滑，主要是由于去年同期基數(shù)較高以及行業(yè)景氣度下降。志邦家居、尚品宅配、金牌廚柜增速下滑較為明顯，分別同比下降18.69、16.26、17.26個(gè)百分點(diǎn)，索菲亞增速同比下降1.14個(gè)百分點(diǎn)。僅歐派家居和好萊客增速同比增長(zhǎng)11.72與28.39個(gè)百分點(diǎn)。
歐派家居前三季度整裝渠道與家居配套產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)95.09%、150.66%，達(dá)到11.84、8.71億元，歐鉑麗品牌全屋定制產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.33億元，同比增長(zhǎng)67.4%，渠道布局與領(lǐng)域拓展效果顯著。索菲亞客單價(jià)的提升達(dá)到一萬(wàn)三千元每單，整裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.13億元，取得4倍增長(zhǎng)，米蘭納品牌定制家居全渠道發(fā)力，實(shí)現(xiàn)一億元的營(yíng)業(yè)收入，預(yù)計(jì)2022年米蘭納品牌與整裝業(yè)務(wù)將進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。志邦家居第三季度廚柜產(chǎn)品同比增長(zhǎng)11%，衣柜產(chǎn)品同比增長(zhǎng)34%，衣柜產(chǎn)品增長(zhǎng)較快，廚柜產(chǎn)品零售端的營(yíng)業(yè)收入有所下滑，主要是因?yàn)?020年第三季度基數(shù)較高。
部分定制家居企業(yè)由于區(qū)域性疫情管控的影響，生產(chǎn)制造和經(jīng)營(yíng)銷售被限制，第三季度收入受到一定程度的影響。位于南京的我樂家居因2021年7至8月南京祿口機(jī)場(chǎng)突發(fā)新冠疫情，公司處在疫情重點(diǎn)管控區(qū)域，物流運(yùn)輸因疫情防控受阻，經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)受到影響，收入增速降至7.91%。位于廈門的企業(yè)金牌廚柜因2021年9月廈門市同安區(qū)部分區(qū)域被列為新冠肺炎疫情中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)，實(shí)施全區(qū)域封控及企業(yè)停產(chǎn)的管控措施，導(dǎo)致公司廈門同安生產(chǎn)基地從2021年9月14日至10月7日無法及時(shí)安排生產(chǎn)、發(fā)貨，部分收入和利潤(rùn)延期至第四季度，第三季度營(yíng)業(yè)收入增速同比下滑17.26個(gè)百分點(diǎn)。
此外，當(dāng)前地產(chǎn)行情下行，部分房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況堪憂，一些定制家居企業(yè)暫停了與這些房地產(chǎn)企業(yè)的相關(guān)合作。其中，皮阿諾大宗業(yè)務(wù)收入較為依賴部分大客戶，由于第三季度停止與個(gè)別大型房地產(chǎn)商合作，且尚未及時(shí)開拓替代客戶，收入受到較大影響，營(yíng)業(yè)收入同比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
02零售渠道平穩(wěn)增長(zhǎng)，大宗業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展
第三季度，行業(yè)大部分企業(yè)零售渠道均在穩(wěn)步增長(zhǎng)。歐派家居經(jīng)銷渠道、直營(yíng)渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.9、1.3億元，同比分別增長(zhǎng)28.78%、30.29%。志邦家居經(jīng)銷渠道、直營(yíng)渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.52、2.22億元，同比分別增長(zhǎng)10.2%、31.33%。好萊客與金牌廚柜經(jīng)銷渠道同比分別增長(zhǎng)15.8%、14.5%，直營(yíng)渠道同比分別下滑6.3%、26%，兩家公司直營(yíng)渠道出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。我樂家居經(jīng)銷渠道同比增長(zhǎng)9.85%，直營(yíng)渠道同比增長(zhǎng)49.17%，公司重點(diǎn)發(fā)展直營(yíng)渠道，效果顯著。
門店方面，全行業(yè)門店數(shù)量普遍保持增長(zhǎng)，但總體增幅較小。前三季度歐派家居門店處在整合優(yōu)化階段，凈增長(zhǎng)349家門店，小幅增長(zhǎng)5%，門店總數(shù)合計(jì)達(dá)到7461家，其中衣柜與衛(wèi)浴門店數(shù)量增長(zhǎng)較快，分別增長(zhǎng)101與115家。索菲亞門店總數(shù)略有下降，合計(jì)減少21家，其中司米櫥柜門店數(shù)量減少9家，“索菲亞”品牌木門門店總數(shù)有所提升，獨(dú)立店增長(zhǎng)192家，定制家居門店在全力招商下增至105家。志邦家居門店增長(zhǎng)496家，是行業(yè)中門店凈增長(zhǎng)數(shù)量最多的企業(yè)，較年初增長(zhǎng)15.3%。好萊客門店數(shù)量較年初增長(zhǎng)6%，金牌廚柜與我樂家居門店數(shù)量分別較年初增長(zhǎng)17%、15.7%，增速相對(duì)較快。
大宗渠道方面，第三
季度定制家居公司大宗業(yè)務(wù)收入普遍延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，增速有所分化。第三季度，歐派家居大宗業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為10.46億元，同比增長(zhǎng)33.05%。志邦家居同比增長(zhǎng)53.57%，金牌廚柜同比增長(zhǎng)14.13%。好萊客大宗業(yè)務(wù)收入達(dá)到1.66億元，同比增長(zhǎng)1107.42%，收購(gòu)湖北千川對(duì)大宗渠道增收提升顯著。我樂家居大宗渠道營(yíng)業(yè)收入下滑，同比減少14.62%，是定制家居行業(yè)中少數(shù)大宗業(yè)務(wù)負(fù)增長(zhǎng)的企業(yè)。
綜合來看，前三季度，定制家居行業(yè)各家公司營(yíng)業(yè)收入均有所增長(zhǎng)。第三季度收入增速明顯分化，龍頭歐派家居保持較快增長(zhǎng)。地區(qū)的疫情封鎖以及業(yè)務(wù)調(diào)整等因素影響了部分企業(yè)第三季度營(yíng)業(yè)收入。整個(gè)行業(yè)零售渠道收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，門店數(shù)量小幅提升，大宗渠道增長(zhǎng)較為穩(wěn)健。
02利潤(rùn)有所承壓
費(fèi)用支出控制較好
01原材料上漲，毛利潤(rùn)率普遍下滑
前三季度，定制家居企業(yè)毛利潤(rùn)率同比普遍下滑，部分企業(yè)毛利潤(rùn)率下降幅度較大。前三季度中，我樂家居、志邦家居毛利潤(rùn)率下降0.25、1.53個(gè)百分點(diǎn)，下滑幅度較小，歐派家居、好萊客、金牌廚柜、皮阿諾毛利潤(rùn)率下降3.32、3.97、3.57、5.08個(gè)百分點(diǎn)，下滑程度較大。我樂家居毛利潤(rùn)率保持行業(yè)較高水準(zhǔn)，達(dá)到41.48%。索菲亞、志邦家居毛利潤(rùn)率達(dá)到35%以上，位于行業(yè)前列。龍頭歐派家居毛利潤(rùn)率為32.72%，僅高于金牌廚柜的29.19%。
第三季度，定制家居企業(yè)毛利潤(rùn)率平均同比下降3.83個(gè)百分點(diǎn)。歐派家居、尚品宅配、好萊客、皮阿諾毛利潤(rùn)率分別為33.28%、33%、33.94%、35%，同比減少5.47、6.1、4.48、5.35個(gè)百分點(diǎn)，下滑幅度較大，但相較2021上半年，歐派家居與皮阿諾毛利潤(rùn)率有所提升。索菲亞與志邦家居毛利潤(rùn)率達(dá)到35.75%與35.48%。金牌廚柜第三季度同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到31.26%，相較上半年27.73%的毛利潤(rùn)率顯著恢復(fù)。
三季度定制家居企業(yè)毛利潤(rùn)率普遍下滑的原因主要包括原材料價(jià)格上漲、工程業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)率下滑等因素。在國(guó)內(nèi)外疫情形勢(shì)、第三季度限電限產(chǎn)等綜合影響之下，定制家居主要原材料價(jià)格上漲。衣柜、櫥柜、木門的主要原材料刨花板價(jià)格前三季度同比上漲6.48%，第三季度同比上漲8.8%，環(huán)比增長(zhǎng)2.08%，中纖板等材料前三季度價(jià)格同樣有一定程度的上漲，對(duì)行業(yè)整體毛利潤(rùn)率造成影響。
此外，由于地產(chǎn)行業(yè)景氣度下降，開發(fā)商對(duì)供應(yīng)商壓價(jià)情況較為普遍，同時(shí)同行競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致定制家居企業(yè)三季度工程業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)率進(jìn)一步下滑。前三季度，歐派家居、金牌廚柜、我樂家居大宗業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)率分別下降5.47、4.45、2.19個(gè)百分點(diǎn)。好萊客在收購(gòu)了大宗業(yè)務(wù)較強(qiáng)的千川木門的情況下，大宗毛利潤(rùn)率逆勢(shì)增長(zhǎng)了17.59個(gè)百分點(diǎn)。
部分企業(yè)通過零售渠道提價(jià)形式以轉(zhuǎn)移原材料價(jià)格上漲的影響。尚品宅配、索菲亞、好萊客在2021年5月對(duì)產(chǎn)品提價(jià)5%，歐派家居在9月27日公布企業(yè)自制品平均漲價(jià)1%。但由于提價(jià)影響存在滯后，對(duì)前三季度毛利潤(rùn)率的影響有限，第三季度部分公司毛利潤(rùn)率較上半年有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)第四季度行業(yè)整體將延續(xù)三季度的毛利潤(rùn)率水平。
02期間費(fèi)用率普遍下降，凈利潤(rùn)承壓
費(fèi)用支出方面，前三季度定制家居公司費(fèi)用控制較好，期間費(fèi)用率普遍下降，同比平均下滑2.1個(gè)百分點(diǎn)。第三季度期間費(fèi)用率變化情況分化，金牌廚柜等企業(yè)銷售與管理費(fèi)用增幅較大，期間費(fèi)用率有所提升，8家公司期間費(fèi)用率同比平均增長(zhǎng)0.4個(gè)百分點(diǎn)。
其中，前三季度歐派家居期間費(fèi)用率為15.75%，同比下降2.76個(gè)百分點(diǎn)，第三季度期間費(fèi)用率同比下降1.78個(gè)百分點(diǎn)。索菲亞前三季度期間費(fèi)用率為20.26%，同比減少2.22個(gè)百分點(diǎn)，第三季度期間費(fèi)用率同比下降0.82個(gè)百分點(diǎn)。皮阿諾前三季度期間費(fèi)用率同比減少7.47個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率降幅最大，公司第三季度期間費(fèi)用同比降低33.62%，其中銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用分別下降37.59%與14.17%。我樂家居是行業(yè)中唯一前三季度期間費(fèi)用率出現(xiàn)正增長(zhǎng)的企業(yè)，期間費(fèi)用率同比增長(zhǎng)6.65個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于公司2021年“三年千店”新目標(biāo)的施行增加了費(fèi)用支出，期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)56.25%，銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用增長(zhǎng)47.8%與67.88%。
多數(shù)企業(yè)期間費(fèi)用控制較好，但由于毛利潤(rùn)率整體下滑，前三季度行業(yè)凈利潤(rùn)率呈下行態(tài)勢(shì)，第三季度凈利潤(rùn)率水平進(jìn)一步分化。前三季度歐派家居凈利潤(rùn)率為14.67%，同比下滑0.23個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)率超過同行業(yè)其他企業(yè)。索菲亞、好萊客、皮阿諾凈利潤(rùn)率處于行業(yè)中上游，分別為12.1%、12.26%、13.34%。尚品宅配凈利潤(rùn)率僅達(dá)到1.69%，位列行業(yè)倒數(shù)，尚品宅配依然處于零售渠道改革的陣痛期，利潤(rùn)承壓。
第三季度定制家居公司凈利潤(rùn)率平均下降3個(gè)百分點(diǎn)。歐派家居凈利潤(rùn)率同比下降2.42個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到17.75%。索菲亞、皮阿諾凈利潤(rùn)率同比下降0.2、0.66個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)率較2021上半年有所恢復(fù)。尚品宅配與我樂家居凈利潤(rùn)率為2.23%、9.93%，降幅較大，同比下降6.29、6.3個(gè)百分點(diǎn)，尚品宅配與歐派家居凈利潤(rùn)率差距正在逐漸拉大。
03行業(yè)現(xiàn)金流承壓，應(yīng)收賬款同比走高
第三季度，行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額普遍下滑，同比平均下滑91.65%，下滑幅度較大。歐派家居經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為10.43億元，同比下降33.39%。我樂家居降幅較大，凈額為-0.55億元，同比下降531.28%。行業(yè)中，僅志邦家居現(xiàn)金流正增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)114.34%。
行業(yè)中經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流惡化，各家公司收現(xiàn)比情況分化，部分公司有所改善。好萊客與我樂家居第三季度收現(xiàn)比為1.13、1.10，同比增長(zhǎng)0.23、0.16，收入變現(xiàn)能力有所改善。志邦家居同比下降0.1，收現(xiàn)能力有所下降。
隨著地產(chǎn)景氣度的下行，第三季度各公司應(yīng)收賬款及票據(jù)規(guī)模同比普遍有一定程度的增長(zhǎng)，但相較2021第二季度，部分公司應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。第三季度歐派家居應(yīng)收賬款及票據(jù)達(dá)到12.4億元，同比增長(zhǎng)42.58%，較2021第二季度環(huán)比增長(zhǎng)19.69%。好萊客同比增長(zhǎng)1182.38%，金牌廚柜同比增長(zhǎng)23.18%。索菲亞與皮阿諾的應(yīng)收賬款及票據(jù)為15.49、8.01億元，同比增長(zhǎng)42.25%、6.95%，較2021第二季度下降21.7%、30.6%。索菲亞與皮阿諾第三季度應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模較第二季度下降主要是因?yàn)閮杉夜緦?duì)中國(guó)恒大的應(yīng)收款項(xiàng)進(jìn)行了處理。第三季度索菲亞通過股權(quán)受讓、置換資產(chǎn)等形式處置了5.12億元中國(guó)恒大的應(yīng)收款項(xiàng)，皮阿諾除了股權(quán)受讓外，對(duì)應(yīng)收賬款及票據(jù)進(jìn)行了壞賬計(jì)提，應(yīng)收賬款及票據(jù)合計(jì)信用減值準(zhǔn)備達(dá)到2929萬(wàn)元。
綜合來看，行業(yè)主要原材料價(jià)格增長(zhǎng)，加之工程渠道毛利潤(rùn)率拖累，行業(yè)各公司毛利潤(rùn)率呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。前三季度期間費(fèi)用率普遍減少，但由于毛利潤(rùn)率下滑程度較大，大部分公司凈利潤(rùn)率有所下降。工程客戶付現(xiàn)意愿較低，第三季度多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流惡化，應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模同比普遍走高。
03短期行業(yè)利潤(rùn)承壓
龍頭優(yōu)勢(shì)持續(xù)放大
2021年1-9月全國(guó)住宅竣工面積36816萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng)24.4%。隨著2018、2019年開工項(xiàng)目逐步竣工，2021四季度預(yù)計(jì)將維持增長(zhǎng)趨勢(shì)，定制家居行業(yè)中的企業(yè)將普遍受益，企業(yè)整體營(yíng)業(yè)收入將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，原材料價(jià)格上漲，工程客戶普遍壓價(jià)同時(shí)付現(xiàn)意愿較低，定制家具行業(yè)短期內(nèi)大部分企業(yè)利潤(rùn)還將繼續(xù)承壓�？紤]過去定制家居企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的兩大支柱——品類拓展與大宗業(yè)務(wù)，在地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行的情況下，企業(yè)大宗業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)放緩、利潤(rùn)承壓，未來零售與品類拓展較好的企業(yè)將能夠有更好的表現(xiàn)。
從競(jìng)爭(zhēng)格局的表現(xiàn)來看，我們認(rèn)為行業(yè)龍頭在競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)較為明顯。頭部的歐派家居不論是從整體營(yíng)業(yè)收入、零售與大宗渠道拓展、門店數(shù)量，還是從經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流的規(guī)模和利潤(rùn)水平上，均明顯領(lǐng)先于其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。我們認(rèn)為，在未來市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)的格局下，歐派家居將受益于市占率的持續(xù)提升，其龍頭優(yōu)勢(shì)將持續(xù)放大。
來 源： 億翰智庫(kù)
編 輯：liuy
