“大家都很焦慮，今年日子都不好過，企業(yè)家今年真的活得很不容易……沒有公開討論的焦慮溢于言表�！�8月12日，復(fù)星國際有限公司(下稱復(fù)星國際)董事長郭廣昌出現(xiàn)在亞布力中國企業(yè)家論壇·2020武漢特別峰會(huì)開幕式上，“焦慮”成為了他演講中的高頻詞。

　　就在前一天(8月11日)，國際評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普的報(bào)告將復(fù)星國際的展望調(diào)整至“負(fù)面”，并稱復(fù)星國際的短期債務(wù)到期狀況和過去六個(gè)月流動(dòng)性下降，增加了該公司持續(xù)的再融資風(fēng)險(xiǎn)和對資本市場的敞口。另一國際評級機(jī)構(gòu)穆迪在7月底已宣布將復(fù)星國際評級下調(diào)至Ba3，展望調(diào)整為負(fù)面。

　　將這兩則新聞聯(lián)系起來看，似乎不難理解郭廣昌的焦慮。疫情沖擊下的復(fù)星國際和其他眾多企業(yè)一樣，正經(jīng)受著資金鏈緊張的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

　　“中國版巴菲特”

　　在中國，有不少投資大鱷希冀成為“中國版巴菲特”，而在這群人中，郭廣昌被市場認(rèn)為是最接近的一個(gè)，無論是從能力還是從意愿上。

　　1967年郭廣昌出生于浙江東陽，1989年畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)哲學(xué)系，一個(gè)聽起來和富豪南轅北轍的專業(yè)。后來回憶起求學(xué)時(shí)光時(shí)，郭廣昌說，雖然在復(fù)旦，也沒好好學(xué)哲學(xué)，但是卻深刻地領(lǐng)會(huì)了“自由而無用的靈魂”，這句對無用之用的理解，至今也一直影響著他的創(chuàng)業(yè)之路。

　　作為中國商界“92派”的代表人物，郭廣昌的創(chuàng)業(yè)故事至今仍為人津津樂道。1992年，郭廣昌和梁信軍等人用3.8萬元開始創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)立了上海廣信科技發(fā)展有限公司，也就是復(fù)星國際的前身，先后從事過市場調(diào)查，食品、電子以及化工產(chǎn)品的生產(chǎn)，較早地在中國內(nèi)地推廣科學(xué)化的市場調(diào)研方法。

　　1993年6月，郭廣昌率領(lǐng)團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)向主攻房地產(chǎn)銷售和生物醫(yī)藥領(lǐng)域，隨后開啟了一系列的版圖擴(kuò)張。2007年，復(fù)星國際赴港上市，郭廣昌初次嘗到資本市場的甜頭，這一年，他剛好40歲。

　　郭廣昌從不掩飾自己的野心。有媒體報(bào)道稱，巴菲特的傳記《滾雪球》是他的案頭書，在復(fù)星內(nèi)部也是人手一本。2011年5月，在宣布復(fù)星入股希臘奢侈品集團(tuán)Folli Follie的消息時(shí)，郭廣昌在半小時(shí)內(nèi)兩度引用巴菲特的例子，透露出復(fù)星國際的轉(zhuǎn)型野心：一家長期戰(zhàn)略投資公司，正如其偶像巴菲特治下的伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)一樣。

　　當(dāng)時(shí)人們并沒有想到，收購Folli Follie只是復(fù)星海外收購的冰山一角。2014年，復(fù)星國際完成了11樁并購，并購對象包括葡萄牙最大保險(xiǎn)公司Fidelidade、Ironshore保險(xiǎn)集團(tuán)、德國私人銀行BHF Bank、日本IDERA資產(chǎn)管理公司等。這一年，也是中國企業(yè)“出�！弊疃嗟囊荒�，普華永道的數(shù)據(jù)顯示，這一年，中國企業(yè)海外并購數(shù)量創(chuàng)歷史新高。

　　2015年在復(fù)星國際股東周年大會(huì)和股東論壇上，郭廣昌稱，“復(fù)星現(xiàn)在的戰(zhàn)略已經(jīng)非常明確，就是一手打造一個(gè)以保險(xiǎn)為核心的綜合金融，第二是做一個(gè)植根于中國的有全球整合能力的集團(tuán)。未來五到十年，復(fù)星就按照這個(gè)方向走下去。如果說要成為一個(gè)什么樣的企業(yè)，我們對比和學(xué)習(xí)的模型也非常清楚，我們希望成為年輕的哈撒韋公司，成為一個(gè)植根于中國的巴菲特式公司�！�

　　對標(biāo)哈撒韋的戰(zhàn)略從某種意義上來說是成功的，復(fù)星國際的資產(chǎn)相較創(chuàng)業(yè)時(shí)的3.8萬元已經(jīng)數(shù)不清翻了多少番，而郭廣昌本人的財(cái)富也如滾雪球般壯大，一度穩(wěn)坐上海灘富豪頭把交椅。2019年，復(fù)星國際總收入達(dá)到人民幣1430億元人民幣，截至2019年12月31日，公司總資產(chǎn)達(dá)人民幣7157億元，位列2020福布斯全球上市公司2000強(qiáng)榜單第371位。郭廣昌本人則以44億美元的身家位列2020福布斯億萬富豪榜第401位。

　　評級下調(diào)風(fēng)暴

　　與復(fù)星國際同期在海外高調(diào)“買買買”的還有海航集團(tuán)、萬達(dá)集團(tuán)等民營集團(tuán)，如今海航已經(jīng)陷入債務(wù)危機(jī)，萬達(dá)在甩賣資產(chǎn)后“王氣黯然收”。

　　2018年，央行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報(bào)告(2018)》指出，民營企業(yè)和上市公司通過投資、并購等方式逐步控制多家、多類金融機(jī)構(gòu)，事實(shí)上形成了金融控股公司，如明天系、海航集團(tuán)、復(fù)星國際、恒大集團(tuán)等。報(bào)告同時(shí)還指出，一些金融控股集團(tuán)野蠻生長，體量大、業(yè)務(wù)雜、關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)高，但監(jiān)管缺失，可能威脅經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定。一些企業(yè)投資動(dòng)機(jī)不純，通過虛假注資、杠桿資金和關(guān)聯(lián)交易，急劇向金融業(yè)擴(kuò)張，同時(shí)控制了多個(gè)、多類金融機(jī)構(gòu)，形成跨領(lǐng)域、跨業(yè)態(tài)、跨區(qū)域、跨國境經(jīng)營的金融控股集團(tuán)，風(fēng)險(xiǎn)不斷累積和暴露。事實(shí)上，早在2016年，監(jiān)管便對海外并購踩下急剎車，整頓非理性海外并購。

　　上一次被標(biāo)普將評級展望調(diào)整到負(fù)面也正是這一時(shí)期。在高歌猛進(jìn)的海外并購后，復(fù)星國際杠桿率急劇上升。2016年5月末，評級公司標(biāo)準(zhǔn)普爾將復(fù)星國際個(gè)別基礎(chǔ)信用結(jié)構(gòu)評級從BB下調(diào)至BB-，即從穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面。標(biāo)普稱，展望從穩(wěn)定下調(diào)反映了對復(fù)星國際未來一年杠桿居高不下的預(yù)期，盡管該公司已將重點(diǎn)放在對現(xiàn)有投資的整合上。郭廣昌在當(dāng)年6月初股東大會(huì)后的股東交流活動(dòng)中回應(yīng)稱，“對今天這個(gè)負(fù)債規(guī)模我是安心”，認(rèn)為當(dāng)前的債務(wù)規(guī)模符合復(fù)星的發(fā)展階段，而評級也非越高越好。

　　盡管“評級也非越高越好”，但在近期被穆迪下調(diào)評級后，復(fù)星國際卻狠狠“回懟”了一把。今年7月28日，穆迪宣布將復(fù)星國際評級下調(diào)至Ba3，展望調(diào)整為負(fù)面。穆迪高級副總裁蔡慧稱：“評級下調(diào)和負(fù)面展望反映了我們預(yù)期在疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑的背景下，復(fù)星的業(yè)務(wù)仍將面臨嚴(yán)峻的運(yùn)營環(huán)境，未來12-18個(gè)月公司較弱的流動(dòng)性將面臨更大壓力、杠桿仍將較高。”

　　當(dāng)日，復(fù)星集團(tuán)官方微信公眾號發(fā)布的權(quán)利人聲明稱：短期來看，我們并不否認(rèn)復(fù)星國際受到了疫情牽連，這種不可抗力是在所難免的。而此次穆迪調(diào)降復(fù)星國際評級的事件，我們認(rèn)為是對復(fù)星未來發(fā)展有了過度悲觀的預(yù)設(shè)或估計(jì)，一方面高估了復(fù)星所面臨的困難，另一方面同時(shí)又低估了復(fù)星“抗逆+抗疫”的能力，以及其基本面和業(yè)務(wù)板塊結(jié)構(gòu)所具備的韌性。該聲明稱，單憑數(shù)據(jù)的高低和債務(wù)結(jié)構(gòu)變動(dòng)來判斷復(fù)星對債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際感知，更像是“紙上談兵”的偽專業(yè)誤判，犯了“刻舟求劍”的錯(cuò)誤。

　　事實(shí)上，評級對金融企業(yè)至關(guān)重要，這一點(diǎn)在復(fù)星內(nèi)部亦有共識。2015年，郭廣昌在接受《中國企業(yè)家》采訪時(shí)指出，復(fù)星已經(jīng)成為一個(gè)全球性的金融企業(yè)。而對于金融企業(yè)來說什么最重要呢？短期來看就是評級，所以復(fù)星最近強(qiáng)調(diào)內(nèi)部整合、降低負(fù)債率，都是為了提升復(fù)星的評級，同時(shí)夯實(shí)基礎(chǔ)，從容前進(jìn)。

　　2018年10月，復(fù)星國際時(shí)任執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官汪群斌稱，目前復(fù)星很重要的戰(zhàn)略目標(biāo)之一，就是提高企業(yè)評級，增強(qiáng)有產(chǎn)業(yè)深度的投資能力與投融管退能力，并不斷提升評級。2019年8月1日，復(fù)星官方公眾號刊登了《汪群斌：打造持續(xù)高效創(chuàng)造價(jià)值的智慧組織》一文，汪群斌在上述文章中透露稱，“現(xiàn)在我們每年在通過與穆迪、標(biāo)普積極溝通來提升評級，我們考慮的是更長遠(yuǎn)的問題。”

　　前首富的多重考驗(yàn)

　　復(fù)星當(dāng)前的債務(wù)規(guī)模究竟有多大？復(fù)星國際2019年財(cái)報(bào)顯示，總負(fù)債為5348億元，資產(chǎn)負(fù)債率為74.72%。流動(dòng)負(fù)債為2684億元，同期貨幣資金為820億元。值得注意的是，近年來，復(fù)星國際的資產(chǎn)負(fù)債率一直維持在70%以上。

　　穆迪指出，復(fù)星非常依賴短期融資來支持其長期投資，公司當(dāng)前持有的現(xiàn)金不足以支持其未來 12 個(gè)月到期的短期債務(wù)。

　　復(fù)星公眾號前述聲明稱，從上半年的公開信息來看，在整個(gè)復(fù)星控股集團(tuán)的層面，公司在香港通過銀團(tuán)和美元債融得中長期債務(wù)18億美元，復(fù)星高科(復(fù)星國際子公司)發(fā)行40億元人民幣中長期債券。同時(shí)，復(fù)星高科有近100億中長期債券的發(fā)行額度，復(fù)星國際在2019年末的未用銀行授信額度1747億元。這些銀行授信及債券發(fā)行額度，能有效幫助復(fù)星應(yīng)對短期債務(wù)償還壓力。

　　不過眼下來看，這一說法并沒有得到評級機(jī)構(gòu)買單。在穆迪下調(diào)評級后，標(biāo)普也緊接著下調(diào)了評級展望。這也是標(biāo)普年內(nèi)第二次下調(diào)復(fù)星的評級展望。今年4月29日，標(biāo)普將復(fù)星國際的評級展望由積極下調(diào)至穩(wěn)定。

　　評級的高低直接關(guān)系到復(fù)星國際的融資成本。2019年年報(bào)顯示，2019年借貸利息率介于0.5%至17.65%之間，而2018年同期則約介于0%至9.8%之間。從公司的利息支出來看，近三年分別為51億元、69億元、99億元，利息支出的大幅攀升也進(jìn)一步對公司利潤構(gòu)成了侵蝕。

　　標(biāo)普預(yù)計(jì)，在良好的資本市場準(zhǔn)入條件下，復(fù)星國際的債務(wù)資本結(jié)構(gòu)將在未來12個(gè)月內(nèi)得到改善。然而，該公司的相對利息成本可能會(huì)增加。

　　從盈利情況來看，7月24日復(fù)星國際披露了2020年6月份的盈利警告，稱2020年上半年將錄得歸屬母公司股東的利潤約18億元至22億元，與2019年同期76.1億元相比，同比下滑76.35%至71.09%。

　　對于凈利潤下滑的原因，復(fù)星國際表示，主要由于新冠肺炎疫情影響，旗下復(fù)星旅游文化集團(tuán)的運(yùn)營業(yè)務(wù)受到影響，2020年預(yù)計(jì)虧損8.5億元至10億元，而2019年利潤約為4.9億元。

　　復(fù)星將如何度過資金鏈的考驗(yàn)？參考其他企業(yè)的做法，“買買買”之后少不了“賣賣賣”。據(jù)媒體此前報(bào)道，復(fù)星擬以200億美元估值全部或部分出售菜鳥6.7%的股份，據(jù)此計(jì)算，這部分股權(quán)的價(jià)值約為13億美元。如若出售成功，復(fù)星的負(fù)債水平將得到有力改善。不過，穆迪此前報(bào)告預(yù)計(jì)動(dòng)蕩的金融市場將增加公司市場融資和資產(chǎn)處置的難度。

　　在疫情、業(yè)績、債務(wù)多重壓力考驗(yàn)下，深受“無用之用”思想影響的郭廣昌還能否帶領(lǐng)復(fù)星國際“從容前進(jìn)”？市場拭目以待。

　　來源：中新經(jīng)緯

編 輯：chenhong